如何看待京东白条 ABS 在深交所挂牌？

交易所挂牌的主要意义：

1.首先应该是为投资白条ABS的投资机构提供转让服务，即更多的流动性吧
根据《深交所的关于为“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”提供转让服务的公告》：

一、 持有深圳A股证券账户和基金账户的合格投资者可以参与“京东白条专项”的转让业务。
二、 “京东白条专项”设立日期为2015年9月15日。优先级资产支持证券如下：证券简称“京东优01”，证券代码为“119249”，到期日为2017年9月26日，还本付息方式为循环期每季度付息、分配期过手摊还本息；证券简称“京东优02”，证券代码为“119250”，到期日为2017年9月26日，还本付息方式为循环期每季度付息、分配期过手摊还本息。
三、“京东优02”、 “京东优01”的单笔成交申报最低数量为10000份（每份面值100元，其实还是100万起）
四、 对首次参加“京东白条专项”转让业务的投资者，本所会员应当在其参与转让业务前，进行全面的相关业务规则介绍，充分揭示可能产生的风险，并要求其在参与转让业务前签署风险揭示书。
五、 “京东白条专项”转让及相关事宜适用《深圳证券交易所资产证券化业务指引》及其他相关规则。

2.根据《深圳证券交易所资产证券化业务指引》，单只资产支持证券的投资者合计不得超过二百人。合格投资者主要包括：金融机构、金融机构面向投资者发行的理财产品、合格的境外投资者、社保基金、净资产不低于 1000 万元的非金融机构。以及《私募投资基金监督管理暂行办法》认定的其他合格投资者（主要补充包括了个人认购的条件：金融资产不低于 300 万元或者最近三年个人年均收入
不低于 50 万元的个人。）这里注意的是：白条ABS实际上是在深交所的“综合协议交易平台”进行转让，所以转让的主要机构进行大宗交易，而非个人投资者。

------------------------------------------------------背景知识补充------------------------------------------------------------------
早在2013年，阿里小贷（主体为阿里金融旗下的重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司）联合东方证券资管公司（以下简称“东证资管”）推出的“东证资管—阿里巴巴专项资产管理计划“（以下简称”东证-阿里ABS”）就在深交所挂牌交易，该计划发行规模为5亿元，是当时国内首只小额贷款资产证券化产品，同时也是首只券商类信贷资产证券化产品。东证-阿里小贷ABS在13年7月发行第一期以后，又连续发行了9期，单期发行规模为均为5亿元，总计发行量达到了50亿元，并且10期中7期已经到期结清。在14年10月蚂蚁金服成立后，阿里小贷被整合进去，后续又以“蚂蚁微贷”与东证资管、中金公司发行了总额达35亿元的ABS。这总额高达85亿元的发行规模中有69亿元可在深交所转让，占到了在深交所所有挂牌交易的ABS总额（488亿元）的14%，阿里小贷的ABS转化力可见一斑。总的来说，阿里小贷的ABS已经玩得很成熟了，京东白条ABS只需沿着阿里的稳步前进就行。
什么是资产证券化？
简单来说，资产证券化（Securitization）就是将具有现金流或未来将会产生现金流的资产打包组合成资产池，对资产池产生的现金流进行结构化设计，以实现将低流动性资产转化为高流动性的资产支持证券(Asset Backed Securities, ABS)的目的。而此处所谓的结构化设计主要是指将资产池产生的现金流按分级(Tranche)对收益和本金进行分配，以达到内部增信的效果，一般常见的分级结构为：优先、劣后、权益，三级中还可以进行内部分级（比如优先01、优先02…），这种典型的分级结构代表的是现金流分配的优先级，即优先>劣后>权益，因此从风险/收益角度来说，优先级风险最低，收益最低，权益级风险最高，预期收益也最高。

资产证券化的标的资产有多种，比如公园的门票收入、污水处理费收益权、信贷资产等。而阿里小贷、京东白条的ABS则属于信贷资产证券化。为了方便分析，就以此次的京东白条ABS为例来说明资产证券化的种种。
白条标的资产
白条ABS的标的资产就是白条，即京东提供给用户分期支付货款的消费贷款。京东白条分期服务费对应的年化利息应该在8.98%-21.51%范围（IRR估算）， 白条借款特点是数量多、金额分散、期限分散，资产包的风险较为分散。

白条ABS基本结构
此次京东白条ABS由华泰资管作为计划管理人发行，规模为8亿元，期限为24个月，前12个月循环购买期，在循环期内循环购买符合资产筛选条件应收账款的资产入池；后12个月为分配期，分配期内不再循环购买资产。这里采用了与当年阿里小贷ABS的循环池设计，原因在于，阿里小贷、京东白条产生的借款都具有期限短、金额不定的特点，在期限内不断地有贷款到期，贷款到期还款的金额并不直接返还给ABS持有人，而是在循环期内按照预设的资产筛选规则继续购买新的债权，采用循环购买资产的方式可以维持整个资产池的预设规模，且解决与ABS（中长期）的期限不匹配问题。这和P2P行业惯用的将长期限、大金额借款进行金额、期限拆分给投资者恰好是相反的。
再来看下白条ABS的分级结构：


白条ABS主要分为了优先、次优和次级三个级别，分别占到了本次8亿元规模的75%、13%和12%。优先和次级由机构认购持有且可以在深交所综合协议交易平台转让交易，次级由京东持有且不得转让。在收益分配上的安排，循环期内，每季度先向优先级付息，待优先级利息偿付完毕后，再向次优级付息，而次级在循环期不参与收益分配；在分配期，按月按照优先级-次优级的顺序支付利息，在利息偿付完毕后按照优先级-次优的顺序兑付本金，待所有期优先、次优的本金都偿付完毕后，剩余的收益全部流向次级。从收益分配的优先顺序来看，次优级保障了优先级，次级保障了优先和次优级。联合信用评级公司分别给优先级、次优级评级为AAA和AA-（当年阿里小贷ABS次优级是没进行评级的），而在没有进行外部增信的条件下（东证资管发行的阿里小贷由阿里旗下商诚融资担保提供了担保）依然获得了较高评级的原因是采用了内部增信的设计：
1.分级结构本身提供的增级，即优先02为优先01提供信用增级，次级为优先01、优先02提供信用增级。
2.首期采用了折价购买基础资产的，即购买价款小于基础资产包账面价值（Overcollateralization）,保障了ABS收益的支付
3.设置了信用触发机制，即同原始权益人和参与机构履约能力相 关的加速清偿事件。加速清偿事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。
资产支持证券（ABS）是一个产品，而产品的整个生命周期即证券化（Securitization）。这个过程中包含了备案流程、发行流程、后续管理等
备案和发行
其中的备案流程主要是满足合规需求，证监会在14年11月发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》中将以前的资产支持证券事前审批制改为事后备案制，具备资管业务资质的计划管理人只需在计划成立日起 5 个工作日内将设立情况报中国基金业协会备案，同时抄送对管理人有辖区监管权的中国证监会派出机构。同时证券化的基础资产需遵守基金业协会的负面清单管理。这里仅指券商、基金子公司（监管主体是证监会）的ABS的申报流程，而银监会对信贷资产证券化的监管有所不同，在此不详述。
交易结构


（1） 认购人通过与计划管理人（华泰资管）签订《认购协议》并缴付认购资金，计划管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券，成为资产支持证券持有人。
（2） 计划管理人运用专项计划资金购买原始权益人（京东世纪贸易）应收账款债权资产，即原始权益人在专项计划设立日转让给专项计划的、原始权益人对用户的应付货款及服务费的请求权和其他附属权利。
（3） 计划管理人委托基础资产转让方（京东）作为资产服务机构，对基础资产进行管理，包括但不限于基础资产资料保管、对用户应还款项进行催收、运用前期基础资产回收款滚动投资后续资产包等。包括资产服务机构将应收账款的还款归集并转至专项计划在托管银行的账户
（4） 托管人依据《托管协议》的约定，管理专项计划账户，执行计划管理人的划款指令，负责办理专项计划名下的相关资金往来。
（5） 计划管理人按照合同的约定将基础资产的收益分配给专项计划资；产支持证券持有人。
（6）登记结算机构负责资产支持证券持有人账户管理、资产支持证券注册登记、清算及建立并保管资产支持证券持有人名册等事宜中的权利和义务
在交易结构这里，计划管理人所设置的专项计划在证券化中扮演了SPV（Special Purpose Vehicle）的角色,，通过购买京东白条应收债权并设立专项计划实现破产隔离，即在原始权益人京东发生破产的情况下，转为专项计划的白条债权不再属于京东的破产资产，白条ABS的持有人的权益将不会收到京东破产而受到损害。虽然京东破产这件事现在听起来非常可笑，但是证券化正是具备了可将证券化的资产与原始权益人进行破产隔离，才使得一些本身经营状况不好或知名度不高的企业能通过证券化的方式获得资金。
资金的流转
上面讲的ABS的分级和交易结构都是证券化的骨架和肌肉，而在穿梭于这些分级、交易结构中的资金流才是证券化血液。资金在计划成立日、循环期和分配期的流向如以下图示：



这里只是简单的梳理了资金流转方向，实际管理中还包括转付时间、兑付日等时间节点来执行这些资金转移操作、包括加速清偿事件触发后资金流的安排、专项计划资金合格投资等，在这里就不展开解释了。
为什么要资产证券化？
最后来说下证券化的好处。阿里、京东都积极将自己的小贷资产证券化的原因主要是因为小贷公司是将自有资金进行放贷，向银行贷款也不得超过其资本净额的50%，这些都会对业务增长产生很大限制，而通过证券化的方式将已经放出去的贷款转化为ABS，获得新的资金再进行放款，并以此循环可加速扩大小贷业务的规模。
除了获取流动性，通常意义上，资产证券化还具备一些诸如资产出表和融资渠道多元化的好处。
资产出表，比如银行有一些不良资产，为了满足监管的要求，将这些不良资产证券化处理以达到出表的目的，从而减少账上的不良率。不过对于像京东、阿里来说，基本都自己持有了发行的ABS次级，且次级占比都在10%以上，这么高的比例使得京东、阿里依然没办法脱离贷款的信用风险，所以出表的意义并不能真正实现。而融资渠道多元化，实际上阿里在资产证券化之前已经做过很多融资的尝试了，比如发行银行借款、信托、私募等，融资渠道多元化可以让原始权益人在融资成本上有更多的游刃空间。
总的来说，资产证券化提供给网络借贷更灵活的融资方式，并为其业务规模增长助力。国外如SoFi、Lending Club等P2P平台也都进行过多次证券化的尝试，其具体证券化实现的方式是怎么样的？美国的监管法规又如何？对国内P2P是否具有借鉴意义？都值得进一步观察研究。

继京东去年把它家的白条业务打包成证券化资产在深交所挂牌转让之后，京东金融近日终于成功将其保理业务“京保贝”也证券化了。
5月初京东金融披露，“京东金融—华泰资管2016年1期保理合同债权资产支持证券”（以下简称“京东金融保理ABS”）已获上海证券交易所挂牌转让无异议函，这是国内资本市场首单互联网保理业务资产证券化（ABS），背后对应资产是京东金融供应链金融业务“京保贝”的债权。
2015年9月，京东发行了第一期资产证券化产品——京东白条应收账款债权资产支持专项计划，其对应的基础资产为京东白条的债权。之后，京东陆续发布了三期ABS，基础资产均为京东白条。
值得注意的是，加上目前的保理业务ABS在内，这几期产品的利率都一再走低，已快接近银行的定期存款年利率（2015年银行一年定期存款年利率为3.25%左右）。京东方面表示，这一方面是因为京东白条的不良率低于行业平均水平，其资产更加优质；另一方面也与整体宏观背景有关——京东发低利率ABS时，正值市场资产配置荒，机构投资的风险偏好下降。

这也印证了2016年年初，德勤中国资产证券化主管合伙人陶坚的预判：

保理和小贷资产证券化，会在2016年加速发展。但由于利率的好窗口瞬间即逝，需注意发行效率。

那么问题来了，为什么保理和小额贷款业务适合做资产证券化？
通常来说，标的资产越丰富、越分散的资产池，越适合做ABS的基础资产。比如个人借贷，因为借贷的个人很多，不会因为一个人的违约对整个资产池造成影响，所以包装成证券化的产品之后，风险相对小。另外，好的基础资产还需要有可预测的现金流。比如房产按揭、消费分期，资金流入从时间和金额上都是稳定的、可预期的，不容易受市场波动影响。
保理和小额贷款符合上述两个条件，因此成为ABS基础资产的最优选择。

作为耿直girl雪梨酱不得不说加一句，我国现阶段ABS的基础资产还是以公司、机构贷款为主，个人很少，属于ABS初级发展阶段。反观美国，个人贷款占80%以上的市场份额（住房贷款中，个人住房贷款占80%以上；非住房贷款中，消费贷款占到约90%）。
这个扯远了哈。来，画面切回演播室~
其实，在互联网科技公司做ABS产品的第一家，是阿里。
2013年7月深交所发布公告称，东证资管“阿里巴巴1号-10号专项资产管理计划”获得中国证监会批复，将在深交所综合协议交易平台挂牌转让——这是国内首单基于小额贷款的证券公司ABS产品。
回过头来看，阿里的第一单ABS利率都超过6%，与现在的4%左右相比，融资成本还是偏高。

当时的市场大环境是，小贷公司融资杠杆率受到严格的限制,按小贷公司0.5倍的融资杠杆规定，远远满足不了日益增长的小微企业的信贷需求。
国培机构董事长、小贷联席会副秘书长刘勇表示，阿里信贷资产证券化将小贷公司的信贷资产打包卖出，盘活了存量资产，提高了资金的使用效率。
京东在2015年9月做白条业务ABS时，被媒体说成是复制阿里模式。但现在看来，至少在打包保理业务ABS这方面，京东走在了阿里前面。
从宏观大环境来看，资产证券化是在2014年迎来井喷式增长的。

这背后的原因是一个重大的政策变动——2014年11月，银监会印发《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，将信贷ABS的监管由审批制改为备案制。业内分析人士认为，这是中国资产证券化市场的标志性事件。
2016预计也是ABS风风火火的一年，因为不良资产也要加入资产证券化的大军了。

2016年3月，央行副行长潘功胜在全国人大记者会上明确表示，目前挑选了少数管理水平较高的大型金融机构开展不良资产证券化试点。初期的三家试点银行已启动不良资产证券化相关工作，其中一家银行已完成前期准备，并已上报监管层审批——就此，不良资产证券化试点正式启动。
所以回过头来看，这两年ABS规模快速增长，都是因为监管松口吹起来的风。

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这里附送一个银行、券商小八卦~
雪梨酱根据Wind数据，统计了京东和阿里发布过的共计23期ABS，托管人几乎齐刷刷地为兴业银行，只有一期产品例外（2016年1月26日发行的京东金融-华鑫2016年第一期白条应收账款债权资产支持专项计划，其托管人是浙商银行北京分行）。
兴业银行，你被发现了！
兴业银行于2005年在上海成立总行资产托管部，是国内银行中较早将资产托管业务作为推动经营转型的重要抓手，纳入集团发展蓝图的。
截至2015年三季度末，兴业银行托管产品数量、规模在全部托管银行中分别排名第一位和第二位，在同类型股份制银行中均居首位——早起的鸟儿，运气总不会太差。
再看来ABS产品的管理人。京东金融的“管理人忠诚度”较高，一直以来发行的ABS基本都是由华泰资管作为管理人的。
阿里系的ABS产品管理人颇值得玩味：2015年1月起发布的“中金-蚂蚁微贷2015年小额贷款资产支持专项计划”的管理人是中金公司……聪明的小伙伴，你还记得蚂蚁金服IPO的财务顾问是谁吗？

走交易所挂牌是正常的场内资产证券化，基础资产是京东白条，跟众多小贷资产证券化一样。

挂牌的主要目的是，获得交易所对该产品进行背书。交易所在审批资产证券化产品挂牌申请的会跟承销机构（即发行该资产证券化产品的机构：通常为券商、券商资管、基金子公司）反复沟通了解项目风险后才会出具无异议函。在此过程中会过滤掉一些风险较大的产品。

资产证券化的产品获得无异议函后，该类产品可以更方便找到资金端，即机构投资者（通常为银行、保险）。


简而言之就像某我们毕业找工作，拥有某项权威认证的证书后，会更方便找到工作。

另外资产证券化类产品目前在国内的购买者是大型机构，追求长期稳定收益的机构投资者。

会不会涨利息?

京东缺钱

交易所的流动性比银行间市场更好

以白条作为标的资产，通过ABS成立资管计划，再通过京东金融出售，无限循环……

这个方式总比走场外好，看看那时候的美国，即便将来债市总量出事儿，某些部门和人也不能轻易以场外不可控不可查来甩锅了

个人猜测：一个是方便中小投资者投资（走了个合规的通道），还有一个就是为了赚钱（不赚钱他挂着干嘛？）。
京东拿白条的债权去深交所挂牌，再由京东旗下子公司去摘牌，然后由子公司把摘下来的债券拆分后卖给中小投资者来换取流动性，再把这笔资金拿去做投资赚取利润，只要cover掉子公司允诺给投资者的利润他们就赚了。
200个人那个是指私募产品的最高投资人数上限吧，如果这个产品是个私募基金的话，他挂牌了子公司去摘牌，子公司就相当于是私募的一个lp，子公司再拆分卖给中小投资者和那个200人上限没关系，这里面不涉及人数穿透。
欢迎讨论补充。：）

好文，但购买价款小于基础资产包账面价值并不是OC的最好定义

最实际的，交易所上市成本更低，走信托或资管的成本高